中金指出，在之前的关税基础上，再类似平等关税，或将推高好意思国PCE通胀1.9个百分点，裁汰好意思国推行GDP增速1.3个百分点。尽管加多好意思国财政收入7374亿好意思元，然而面对“滞胀”风险，好意思联储只可选拔恭候不雅望，短期内或难以降息。
中金盘问
特朗普于4月2日秘书“平等关税”，幅度超出市集预期。平等关税经受了“地毯式”关税与“一国一税率”相麇集的风景，涵盖越过60个主要经济体。咱们的忖度涌现，若是这些关税透顶落地，好意思国的有用关税率或从2024年的2.4%大幅上升22.7个百分点，至25.1%，这将越过1930年《斯穆特-霍利关税法案》践诺后的关税水平。
咱们以为，平等关税或将加大不确定性和市集担忧，并加重好意思国经济“滞胀”风险。咱们的测算涌现，关税或推高好意思国PCE通胀1.9个百分点，裁汰推行GDP增速1.3个百分点，尽管也可能带来越过7000亿好意思元的财政收入。面对“滞胀”风险，好意思联储只可选拔恭候不雅望，短期内或难以降息。这将进一步加大经济下行风险，加多市集向下调整压力。
一、 平等关税的具体内容
好意思国技艺4月2日下昼4点特朗普秘书平等关税干系战略并签署总统行政令。平等关税（reciprocal tariffs）框架下经受了全面“地毯式”关税与“一国一税率（case-by-case）”的国别式关税类似，按照白宫的表述：
好意思国将对悉数入口商品加征基础10%的全面关税。这与其此前总统竞选经由中所开心的10%地毯式关税一致。此前钢铝、汽车等已落地25%关税税率的行业不受此政令的影响。另外铜、药品、半导体、木料、部永诀缝金属与动力居品也被摈斥在平等关税框架外，这些行业是特朗普此前提到筹议加征更高行业关税的品类，但具体落地技艺与税率仍未公布。部分国度与地区将靠近更高税率。现在总统行政令仍未在白宫官网发布具体附录详情税率内容，但从特朗普的表述来看，平等税率更高的经济体包括欧盟（20%）、日本（24%）、韩国（25%）、中国（34%）、中国台湾（32%）、印度（26%）、泰国（36%）等[3]。另外，白宫另一份公布的Fact Sheet中称特朗普已签署行政令，5月2日起罢手800好意思元以下小包裹关税豁免战略，对其征收30%的关税大概25好意思元每件的关税（6月1日后将上升至50好意思元每件）[4]。举座来看，这些被征收更高关税的国度和地区限度基本相宜好意思国财政部长贝森特此前所说的，特朗普政府正将平等关税的要点放在对好意思国握续存在生意回击衡的经济体[5]，也与咱们此前在《特朗普“平等关税”前瞻》中的判断相仿，即顺差和税率王人更高的国度和地区，更可能成为被平等关税所针对的对象。但推行落地税率以致逾越咱们此前极点情形下的假定。
墨西哥和加拿大连续此前USMCA框架下的豁免，并未受到非常平等关税冲击。总统行政令中称，此前针关于作歹外侨和芬太尼践诺的关税连续收效，但豁免获取延迟，即悉数相宜USMCA契约的条件下的加拿大或墨西哥商品连续享有参加好意思国市集的优惠待遇，关联词不相宜USMCA要求的加拿大或墨西哥商品现在须承担25%的非常从价关税（加拿大动力10%）。落地技艺来看，凭据总统行政令，悉数参加好意思国海关版图的商品自2025年4月5日起将承担非常的10%从价关税，对非常靠近更高平等关税的生意伙伴的商品，将从4月9日起落实新的关税税率。咱们的忖度涌现，若是上述关税透顶落地，好意思国的有用关税率从2024年的2.4%大幅上升了22.7个百分点，至25.1%。这一水平超出了咱们在斟酌讲明《特朗普“平等关税”前瞻》中的极点情形，也将越过1930年《斯穆特-霍利关税法案》践诺后好意思国的关税水平（图表2）。
二、 平等关税加重不确定性
咱们以为，平等关税不仅莫得缓解不确定性，反而会进一步加重任忧。当先，平等关税限度广，幅度大，对好意思国乃至各人经济王人将产生紧要影响。关税践诺后，列国将作何响应？会选拔抨击，照旧隐忍？若是选择抨击循序，可能导致关税战进一步升级，对各人经济产生更多下行压力，这一风险值得热心。
其次，平等关税之后，是否还会有更多关税？特朗普此前默示，筹议对半导体、医疗居品、木料、铜等商品加征关税，那么这些循序何时落地？此外，平等关税也莫得包含墨西哥和加拿大，现在对从这两个国度入口的相宜《好意思加墨生意协定》（USMCA）的商品实行关税豁免，后续战略若何变化，也存在不确定性。
第三，平等关税将握续多久？异日是否不错通过谈判裁汰？若是谈判，什么时候不错运转？永远来看，特朗普但愿通过加征关税来促进制造业回流，并思以关税的收入来弥补减税带来的财政赤字。若是特朗普坚握要收场这些见地，那么是否意味着关税将不是暂时的，而是具有一定握续性？这些问题也王人莫得谜底。
三、 对好意思国经济的影响
若是上述关税握续下去，好意思国经济将靠近愈加严峻的“滞胀”风险。当先，经济增长下即将难以幸免。从微不雅上讲，加征关税后，企业靠近晋升价钱和不晋升价钱两种选拔。若选拔提价，消耗者将承担更高的资本，需求将放缓，加大经济下行压力。若选拔不提价，企业自己利润将受到挤压，对干事的需求将收缩，最终通常导致经济放缓。
从宏不雅上讲，关税骨子上是政府加多税收，企业与消耗者承担资本，自后果等同于财政紧缩。特朗普加征关税将导致货币从私东说念主部门回笼政府部门，私东说念主部门净钞票减少，投资和消耗开销将受到禁绝。而在私东说念主部门之间，到底是谁承担关税资本，则取决于其他国度和地区的坐褥者与好意思国消耗者之间的议价能力，以及这些国度和地区汇率联系于好意思元汇率的变动。诚然，这些关税收入异日可能以减税的风景复返给好意思国企业和消耗者，但至少短期来看，其对总需求将产生负面影响。
其次，关税会推高物价水平，加多通胀在短期内的上行压力。尽管需求疲软最终会压制通胀，但在这之前，消耗者或将先阅历一波价钱飞腾。凭据密歇根大学的走访，好意思国消耗者对异日一年的通胀预期于3月份大幅攀升至5%，为2022年以来最高，对异日5-10年的通胀预期上升至4.1%，为1993年以来最高（图表3）。平等关税落地将加重短期内的物价飞腾压力，从而加多通胀预期自我收场的风险。
咱们的忖度涌现，在之前的关税基础上，再类似平等关税，或将推高好意思国PCE通胀1.9个百分点，加多好意思国财政收入7374亿好意思元，裁汰好意思国推行GDP增速1.3个百分点（图表4）。咱们上头的测算莫得商量汇率变化。若是好意思元增值，对好意思国的影响将收缩。反之，负面影响将加重。此外，咱们假定好意思国消耗者和国外坐褥者平分关税蚀本，即一半的资本加多转嫁给好意思国消耗者，另外一半由生意伙伴承担，并假定好意思国一年内的税收乘数[6]约为1。若是好意思国消耗者议价能力弱，其经济靠近的负面影响还将更大。
四、 对货币战略的含义
面对“滞胀”风险，好意思联储只可选拔恭候不雅望，短期内或难以降息。凭据咱们上头的忖度，平等关税可能带来较大通胀风险，再加上现在消耗者通胀预期依然在抬升，这将迫使好意思联储不得不将战略要点从头放到“防通胀”方面。咱们以为，在平等关税落地后，好意思联储至少需要两个月的技艺来评估其对通胀的推行影响。因此，除非好意思国经济景况极为疲弱，不然好意思联储很难在上半年作念出降息决定。好意思联储难以降息意味着“好意思联储看跌期权”缺失，这将进一步加大好意思国经济下行风险，加多市集向下调整压力。
图表1：好意思国平等关税的税率
图表2：好意思国有用关税率将大幅上升
注：1900-1918年和2024年为好意思国政府财年，1919-2023年为日积年，2025年为作家估算。
贵府开端：USITC，Wind，中金公司盘问部
图表3：好意思国消耗者通胀预期大幅抬升
贵府开端：Haver，中金公司盘问部图表4：好意思国财政收入斟酌将因关税加多
本文作家：肖捷文、林雨昕、张文朗等，开端：中金点睛，原文标题：《中金：特朗普“平等关税”冲击超预期》风险指示及免责条目
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